东方时尚盈利模式单一 高毛利率隐匿风险

　　东方时尚驾驶学校股份有限公司(下称东方时尚)正上演着一出IPO大戏，其因“驾校第一股”概念而受到投资者的广泛关注，同时也因行业准入门槛低而受到成长空间有限的质疑。

　　5月27日晚，证监会[微博]再发8家预披露名单，东方时尚位列其中。其招股书显示，本次拟公开发行股数不超过5000万股，拟募集资金8.5亿元，拟于上交所[微博]上市。


　　值得注意的是，这是东方时尚第二次冲击IPO。招股书中有两组数据格外引人注目：连续三年毛利率60%以上；学费三年涨7次。东方时尚超高毛利率的秘诀是什么？频繁涨价究竟为何？未来成长空间在哪里？《企业观察报》记者就此致电东方时尚董秘办，截至记者发稿仍未收到对方回复。


　　经营单一驾培收入占98%




　　高毛利率或难持续


　　东方时尚主营业务的毛利率之高令人惊叹。


　　招股书显示，2011年至2013年，东方时尚驾培服务的毛利率分别为65.61%、65.19%、63.36%，主营业务的综合毛利率也连续三年保持在60%以上。与相似行业上市公司主营业务差异较大，导致其毛利率有所差异。


　　即使与相似行业上市公司相比，东方时尚综合毛利率依然较高。以 2013 年度为例，北巴传媒(9.38, 0.00, 0.00%)和亚夏汽车(6.49, 0.00, 0.00%)的驾培服务收入占其总收入的比例分别为 11.65%和 1.16%。


　　为何驾校的毛利率远高于产业链上的其他企业？一位驾校的工作人员告诉《企业观察报》记者，驾校盈利，一靠学员的增加，二靠涨价。


　　对此，东方时尚声称，造成这种情况的主要原因：一是主营业务不同，二是公司具有规模化优势，三是公司具有较强的定价权。


　　针对东方时尚对高毛利率作出的三点解释，《企业观察报》记者在招股书中逐一查询，探究其高毛利率的由来以及隐匿其中的风险。


　　首先，东方时尚存在盈利模式过于单一的风险。


　　在东方时尚主营业务中，驾培服务(驾驶员培训)占据了绝对的份额。招股书显示，公司营业收入主要分为驾培服务、陪练服务、汽车维修和汽车保险代理等其他业务收入，其中驾培服务为核心收入来源。


　　财务数据显示，2011年至2013年度，东方时尚驾培业务收入分别为4.91亿元、6.92亿元、9.52亿元，占其主营业务收入的比例均超过98%。2013年度，驾培服务贡献了东方时尚99.48%的毛利，由此看出，驾培服务几乎成为东方时尚唯一的收入来源。


　　其次，东方时尚在规模化扩张过程中也遭遇阻碍。


　　招股书显示，成立于2005年8月12日的东方时尚，目前占地面积2000余亩，拥有各种训练用车2100辆，员工数量3747人。目前，东方时尚已在云南、湖北、河北等北京以外区域设立三家子公司。但有业内人士认为，驾培服务业务存在区域性差异的特点，公司品牌影响力和经营模式如何在其他地区快速有效复制存在不确定性。


　　这一市场拓展风险在其招股书中得到印证。


　　招股书显示，东方时尚此次拟募集的8.5亿元资金主要用于服务配套设施项目、石家庄东方时尚驾驶员培训项目、湖北东方时尚驾驶培训基地项目。其中，湖北东方时尚驾驶培训基地项目用地预计1128.76亩，目前湖北东方时尚仅取得128.76亩土地使用权，如果湖北东方时尚无法及时取得剩余项目用地，将会对湖北项目的实施带来不利影响。


　　再次，对于东方时尚声称的“较强的定价权”，学费3年涨7次。


　　招股书显示，仅在2012年，东方时尚就在7月、9月和12月三次涨价，2013年涨价频率更高，其在当年2月、4月和5月三次上涨价格，最短的一次中间仅相隔17天。在2011年到2013年的三年中，累计7次上涨学费，人均学费从约4689元攀升至5472元，上涨约17%。


　　对于涨价原因，东方时尚解释称：一是培训内容的增加和训练学时的延长；二是油价的上涨。


　　频繁涨价或影响口碑营销




　　运营成本压力大


　　虽然近年来东方时尚的学员人数和学费有所上涨，但随着人工成本、燃油费和折旧摊销的逐步走高，其成本压力也不可小觑。


　　《企业观察报》记者从身边学车人士处了解到，东方时尚基本上是靠口碑营销，“环境好、管理规范、通过率高”是推荐东方时尚的主要原因。


　　根据东方时尚招生办统计数据，2011年至2013年，该公司每年约有1/3以上的学员属于“朋友介绍”或“学员介绍”。招股书显示，2011年至2013年，东方时尚在北京市场的占有率分别达到19.61%、19.96%和23.05%，受理学员人数分别为11.76万人、15.59万人、19.03万人。


　　学费3年涨7次，如此频繁地涨价，是否有“坐地起价”之嫌？会不会侵害到学员的利益？业内人士表示，目前北京和大部分省市地区都还没有相关的政府指导价，只要学员肯买单，驾校就可以涨价。


　　而当《企业观察报》记者问及身边学车人士如果东方时尚继续涨价是否还会推荐朋友时，相当一部分人表示，如果涨价幅度太高，同等条件下会建议选择其他驾校。


　　记者登录东方时尚官方网站发现，学费最便宜的，是普通的“预约计时班”，学费5200元，使用车型是桑塔纳。对比另一家知名驾校公交驾校，最便宜的“平日预约班”学费是5000元，车型也是桑塔纳。而如果再看其他中小驾校，同类预约班的价位则在3500元到4800元不等。由此可见，东方时尚的学费在同行里并不具有竞争力，若其高频率的涨价行为一直持续，很难保证不发生学员流失。


　　此外，运营成本压力大及行业利润低也是不可忽视的因素。


　　招股书显示，东方时尚的人工成本在主营业务成本中占比过半。从2011年的9544.14万元增加到2013年的2.02亿元；而燃油费也在逐年增加，从2011年的4127.49万元增加到2013年的6160.98万元；折旧摊销从2011年的1891.25万元迅速增加到2013年的6491.41亿元。东方时尚总经理闫文辉曾表示，场地费用并不是驾校最大的成本所在，人力成本才是大头，其次是燃油。




　　而且，驾照考试难度增大，可能导致机动车驾驶培训机构的运营成本提高，进而对公司经营业绩产生不利影响。招股书显示，近年来，交通部和公安部对道路安全、和谐交通的重视程度显著提高，努力推动驾培服务企业逐步从应试教育模式向素质教育模式的发展与升级，并对参加考试的学员提出更高要求，督促驾驶培训机构增加教学内容，驾照考试难度增大。


　　一位熟悉驾校的业内人士告诉《企业观察报》记者，政策对驾校行业的影响很大，只要交通部车管所的政策没有大的变动，驾校保持盈利还是不成问题的。他同时表示，虽然考驾照是硬性需求，但驾校的同业竞争十分激烈。


　　尽管业内对驾校行业经营模式颇有微词，但闫文辉仍认为，驾校市场的前景可观。“公司运作上市后，我们的目的就是在全国范围内进行扩张。”

　　东方时尚在招股书中表示，未来将全面提升公司的综合发展潜力。该公司将继续借助驾驶培训服务的竞争优势，争取在汽车消费综合服务行业内进行产业链延伸，在公司本部努力发展汽车维修、汽车消费金融、汽车美容等业务。

转自：企业观察报